一）消费电子定义

消费电子指的是那些与消费者日常生活、工作和娱乐密切相关的电子产品，它们通常用于娱乐、通讯以及文书用途，以实现消费者自由选择资讯、享受娱乐的目的。这些产品侧重于个人购买并由个人消费。

消费电子行业包括了从智能手机、平板电脑、个人电脑、可穿戴设备、智能家居产品到汽车消费电子产品等多个领域。

二）消费电子两轮行情

1、2012年-2017年：苹果产业链行情

苹果产业链行情始于2007年苹果智能手机推出后，随着2010年Iphone4成为爆款，2012年Iphone5首度销量过亿，持续爆发式增长带动产业链业绩爆发的行情。

先看看苹果手机的销量，初代的苹果销量虽然达到了爆品百万销量的门槛，但从绝对值看仅仅只有可怜139万，但第二代的3G几乎增长10倍，而真正销量过亿则是2012年的Iphone5：让苹果手机销量达到历史顶峰的型号是2015年推出的Iphone6s，首次超过2亿，达到2.312亿，至今都没有超越。

图1：苹果手机2007年-2019年销量，来源：个人整理

而整个智能手机的全球销量也于2016年达到了顶峰，超过了14亿部。

图2：全球智能手机出货量及渗透率，来源：东吴证券研究所

再看看相关的A股苹果产业链十倍股：

图3：苹果产业链十倍股 来源：个人整理

我们看到苹果产业链诞生了立讯精密这样的50倍股和歌尔股份这样的30倍股，可谓牛股辈出！

2、2019年-2020年：TWS耳机行情

TWS耳机同样是由苹果引发，2016年苹果推出Iphone7时同步发布了 AirPods，同时也宣布取消了3.5mm耳机接口，标志着 TWS 蓝牙耳机横空出世。

此后几年各大厂商纷纷入局，三星、华为、小米、索尼等公司相继推出了各自的 TWS 产品，TWS耳机的销量和渗透率迅速提升。渗透率从2019年达到5%以后，快速成长，2021年接近25%。

图4：全球TWS耳机市场渗透率 来源：华创证券研究所

而本文的主角漫步者公司则成为了最大的受益者。股价从2018年10月-2020年7月，短短不到两年时间，股价涨幅达1027.18%，成为十倍股。

图5：漫步者股价K线图 来源：通达信

让我们详细了解下TWS耳机行业和漫步者公司的情况。

一）TWS耳机简介

TWS耳机，即True Wireless Stereo耳机，指的是真正无线立体声耳机。这种耳机的最大特点是完全摒弃了传统的物理线材连接，左右两个耳机通过蓝牙技术组成立体声系统，手机只需连接一个接收端，该接收端再通过无线方式将信号传输到另一个接收端，实现真正的蓝牙左右声道无线分离使用。

TWS耳机的主要优点包括：

1、无线传输：用户完全摆脱了线材的束缚，提高了移动的自由度。

2、佩戴便捷：由于无线特性，TWS耳机在佩戴和携带上更为方便。

3、充电方便：TWS耳机通常配备有便携式充电盒，既能收纳耳机，也能为耳机充电，部分充电盒还支持无线充电技术

二）发展历程

1、初期阶段（2014年之前）

在 TWS 蓝牙耳机出现之前，市场上主要是有线耳机和一些早期的蓝牙耳机。这些蓝牙耳机通常是单声道的，主要用于通话，而不是音乐播放。

2、初步发展（2014-2016年）

2016年9月，苹果公司在IPHONE7时同步发布了 AirPods，且取消了3.5mm的耳机接口，标志着 TWS 蓝牙耳机横空出世。AirPods 使用了苹果自研的 W1 芯片，显著提升了连接稳定性和音质，并且集成了 Siri 语音助手功能。

苹果对监听模式实现了专利封锁。早期其他TWS主要采用relay转发模式，音频从手机传到左耳（主设备），再由左耳转发到右耳（从设备），因此体验上远不上AirPods。初期苹果AirPods占据了统治级地位。

3、快速发展（2017-2019年）

随着 AirPods 的成功，其他厂商纷纷进入 TWS 蓝牙耳机市场。三星、华为、小米、索尼等公司相继推出了各自的TWS 产品，而后期随着安卓TWS技术的成熟，特别是2019年中，络达推出更加成熟的AB1536芯片，其连接性能等综合体验向苹果AirPods看齐。安卓系TWS耳机体验逐步提升，带动TWS耳机渗透率快速提升。

后期高通和华为均逐步突破苹果的专利墙。

这段时间主要的技术进步：

蓝牙 5.0：提供更稳定的连接和更低的功耗。

无线充电：部分高端产品开始支持无线充电。

主动降噪（ANC）：提高用户在嘈杂环境中的使用体验。

4、成熟阶段（2020年至今）：

进入2020 年后，TWS 蓝牙耳机市场进一步成熟。

这段时间主要的技术进步：

高通QCC系列芯片：提高了音质和连接稳定性。

自适应降噪： 根据环境噪声自动调整降噪水平。

长续航和快充：电池技术的进步使耳机的续航时间显著增加。

第一代AirPods从2016年9月推出后，2019年3月推出第二代，此后逐步迭代，如下：

表1：AirPods时间表 来源：个人整理

从销量看，第一代AirPods当年仅有3个月时间即达到240万部，次年暴增至1500万。并于2020年达到顶峰。

表2：AirPods历年销量和市占率  来源：个人整理

从受益公司看，AirPods产业链的代工环节立讯精密和歌尔股份成为大赢家。而安卓系的品牌公司也成为赢家，A股上市公司漫步者则是其中代表之一，让我们看看相关介绍。

一）公司简介

1996年，身为北京理工大学教师的张文东创立了“Edifier漫步者”品牌，专注于音频产品领域，坚持发展自有品牌，通过多年努力，已将“Edifier漫步者”打造成为了国内占有率第一，全球销售额前三的音响行业领导品牌。

2010年，在张文东带领下，漫步者成为国内首家在A股成功上市的自主品牌多媒体音频企业。

二）主营业务

公司自设立以来，主要从事多媒体音箱、耳机、汽车音响的研发、生产与销售业务，主营业务除规模变化外未发生其它重大变化。

公司拥有“一主一辅”（“漫步者”和“声迈”）两个产品品牌，形成了多媒体音箱、耳机、汽车音响三大门类、20 多个产品系列、近百种规格的产品体系。公司主要产品多媒体音箱收入占比超过 95%。

图6：漫步者公司主营业务组成 来源：公司招股说明书

我们看到上市前后营收最大的是多媒体音箱，可以理解为电脑时代的产物，而直到2018年TWS耳机开始推出并出货，2019年TWS耳机迅速斩获大量市场份额，耳机超过音响成为公司最主要营收来源。

三）商业模式

从商业模式看，公司从成立之初即坚持发展自有品牌，价值链位于微笑曲线的右端。和其他以代工为主位于微笑曲线中间的同行而言，价值链明显提升，毛利和净利明显领先。

图7：行业耳机业务毛利率对比 来源：东吴证券研究所

同时随着新品的推出，公司的毛利率还持续提升，这和大多数科技消费品类似。

图8：公司毛利率走势 来源：东吴证券研究所

四）行业地位

在国内，经过多年的积累，公司已经发展成为国内多媒体音箱行业的龙头企业，公司的境内市场占有率多年来保持行业第一。根据中国电子音响工业协会和环咨 HZ Research《全球多媒体音箱行业研究报告（2009 年版）》的多媒体音箱行业统计数据计算，2006 年、    2007年和2008年公司中国境内市场占有率分别为 22.14%、25.27%和 26.34%。 

图9：漫步者销售收入与同行对比 来源：公司招股说明书

在国际市场上，“漫步者（Edifier）”品牌自 1996 年诞生以来即以自有品牌参与了国际竞争，经过十多年的开拓和发展，公司自有品牌产品已销往全球 50 多个国家和地区，“漫步者（Edifier）”品牌已成为国际知名多媒体音箱品牌之一。经与国际主要竞争对手公布的财务数据对比，2006 年、2007 年公司自有品牌多媒体音箱产品销售收入在全球多媒体音箱行业的排名均为第四位，2008 年提升至第三位。

图10：2007年度音箱品牌关注度对比情况 来源：公司招股说明书

五）公司财报

2010年上市后，营收波澜不惊；2010年7.19亿营收，0.97亿利润；2018年8.81亿营收，0.46亿利润；可见营收原地踏步。

2019年开始业绩爆发，营收同比41%增长，利润同比增长130%；核心原因是耳机爆发，当年耳机营收6.84亿，同比增长91%，占据营收比例55%，首次超过半壁江山。

有个值得注意的细节是年报关于TWS耳机的描述，2018年年报均未提及TWS耳机，2019年年报即提到6次，这充分说明TWS耳机在2019年的爆发性。

2020年增长仍在延续，营收同比增长55.59%，利润同比增长123.85%；其中耳机增长74.85%。占营收比例61.84%。

图11：漫步者财务简报 来源：东方财富Choice金融终端

六）股价驱动

起涨点:2019年8月9日公布中报，报表显示利润明显加速45%，当日股价涨停（和圣邦彼时启动一样）开启十倍之旅。

而营收加速的原因是耳机收入大增48.96%，占据营收比例上升为49.38%。

图12：漫步者财务季报 来源：东方财富Choice金融终端

2020年7月见顶，核心是季报增速开始放缓（很多牛股都是年中见顶，2021年的圣邦股份和富瀚微等），

股价上涨十倍的背后是营收的快速增长，拐点则是营收加速那个季度。

一）总结

TWS耳机成功原因

1、技术进步，用户体验提升;

2、明星公司引领，爆款产生，供给创造需求；

3、其他公司跟进，价格下降，市场快速扩展。

漫步者公司成功原因

1、抓住TWS耳机机遇；

2、品牌基因的重要性；

3、精准定位，营收快速增长。

二）启发-AI眼镜

2023年9月，在Meta Connect大会上，Meta Quest 3正式发布。同时扎克伯格还发布了Ran-Ban Meta，这是Meta在AR眼镜领域做的初步尝试。Ran-Ban Meta在发售后，仅仅用了两个季度，就将销量冲到了100万台，成为爆款。要知道，第一代META 眼镜2年多仅销售30万副。

图13：Ran-Ban Meta AI眼镜 来源：网络

在国内，2024年12月19日初创公司闪极发布首款 AI 眼镜闪极拍拍镜，首批5万台2秒即宣告售罄，引爆市场。

图14：闪极AI拍拍镜 来源：网络

与此同时，包括苹果、谷歌、微软和三星等国际大厂，还有包括华为、小米、百度和字节等国内大厂以及Rokid、星纪魅族等新锐厂商纷纷布局，还有众多华强北厂商还有5秒抵达战场，百镜大战一触即发。

AI眼镜的3个预判

1、AI眼镜可能是AI时代全新硬件载体，远期看可能成为一个独立的终端，新的开放硬件平台！

2、AI眼镜将成为继手机、TWS耳机后下一个10亿+、5亿+的超级单品，级别位于TWS耳机和手机之间，未来3年或有百倍市场空间！

3、AI眼镜品牌遍地开花，互联网大厂和新锐品牌、华强北齐头并进，带动渗透率快速提升！

AI眼镜产业链投资机会

1、上游芯片和零部件；

2、中游代工；

3、下游品牌和渠道；

这或是一个AI时代新的硬件，全新的增量市场，或将诞生众多的十倍股！

参考资料：

1、《漫步者：首次公开发行股票上市公告书》，2020年2月

2、《漫步者-002351-公司深度研究：耳机无线革命，国货龙头崛起》，王平阳等，东吴证券研究所，2020年6月