零食在生活中越来越受欢迎，在这个领域也诞生了一批优秀的公司。

据盐津铺子介绍，我国的休闲食品行业规模及潜力巨大。

图1：盐津铺子近年产值，来源：中国食品工业协会

以薯片、膨化食品等淀粉类休闲食品糖果、巧克力等西式休闲食品为主的主流市场竞争日趋激烈，被达能、玛氏、乐事、上好佳为代表的国际休闲食品巨头占据了绝大部分市场份额，弱势企业生存空间狭小。

中国传统特色小品类休闲食品主要包括坚果炒货、休闲豆制品、休闲素食、肉干肉脯、果脯蜜饯等。

在国际市场上，很早巴菲特就收购了喜诗糖果，喜诗糖果为巴菲特带来了丰厚的现金流。后期巴菲特又联合3G资本对卡夫亨氏进行整合，2013年分拆出亿滋国际上市，市值900亿美金左右。

亿滋国际（MondelēzInternational）是世界知名的巧克力、饼干、口香糖、糖果、咖啡及固体饮料食品商。公司旗下拥有多个年收益10亿美元的明星品牌，如吉百利、Milka巧克力、雅可布咖啡、LU饼干、纳贝斯克与奥利奥饼干、果珍固体饮料和Trident口香糖等。

图2：亿滋国际历年股价，来源：东方财富

回到中国市场，回到盐津铺子上市后一年左右，作为投资者，该如何思考这个赛道，如何选择投资标的呢？

2018年前后：

从营收来看，新的休闲食品品牌发展势头很猛，盐津铺子排不上前几名：

图3：休闲零食排名，来源：证券研究所

从资本市场来看（2018年前后）：

洽洽瓜子上市7年，股价涨3倍左右，市值约78亿左右；

来伊份上市2年，股价大幅上涨后大幅下跌，市值约38亿左右；

绝味食品上市1年，股价横盘，市值徘徊在150亿左右；

盐津铺子上市1年，营收迈入10亿门槛，市值在32亿左右徘徊；

接下来上市的是三只松鼠和良品铺子，

三只松鼠2012年成立，2019年7月上市，市值最高到达360亿左右；

良品铺子2010年成立，2020年2月上市，市值最高到达330亿左右；

此时，大众的关注点应该在互联网模式下发展快速的电商零食品牌，传统的线下品牌很容易收到冲击，如比较早上市的来伊份，营收停滞，2020年净利润为亏损。

图4：来伊份近年年报，来源：公司年报

在资本市场上也就很难给投资人带来回报：

图5：来伊份历年股价，来源：东方财富

但此时，事情也在发生变化，传统电商红利见顶，流量也来越贵，依托天猫京东快速发展起来的三只松鼠也在发展线下，打造线下投食店和松鼠联盟小店，但转型也迎来阵痛期，三只松鼠营收和利润都陷入停滞。

图6：三只松鼠近年年报，来源：公司年报

一时风光无限的网红零食品牌也没有给投资人带来回报：

图7：三只松鼠历年股价，来源：东方财富

而定位高端零食的良品铺子也在疫情后中国经济承压环境下面临巨大压力，后期也不得不大幅降价，对公司的业绩也产生不小影响。

图8：良品铺子近年年报，来源：公司年报

良品铺子也没给投资人带来回报，反而很受伤：

图9：良品铺子历年股价，来源：东方财富

而盐津铺子在稳健发展过程中，呈现出几大亮点：

一、全产业链布局

休闲零食企业很多是走代工路线，把生产外包出去，贴上自己的牌子卖给消费者，这种轻资产经营模式效率较高，如三只松鼠和良品铺子。

盐津铺子则坚持自建工厂，进行全产业链布局，也是目前A 股少数具备多品类休闲食品自主生产能力的上市公司。

这样做有两个好处：

一是可以保证产品质量、又能控制成本。打造了供应链能力、智能制造能力和总成本领先能力。盐津铺子在几大休闲食品公司里面的毛利是较高的，超过大部分公司。在疫情冲击下消费降级背景中，盐津铺子能以高质量的推出性价比高的产品，赢得了市场。

二是可以充分利用自家工厂进行产品品类研究和拓展。如2017年盐津铺子推出烘焙产品后，这个品类就快速增长，很快成为新的增长点。后来逐步完善，形成了辣卤零食、薯类零食、深海零食、休闲烘焙、蛋类零食、蒟蒻果冻布丁、果干坚果等七大品类。打造了自己多品类、多品牌的格局。

二、渠道倒逼

在2005年公司刚成立时，当时盐津铺子用沃尔玛、家乐福等国际商超的进入门槛倒逼公司产品品质的提升，最终实现了在商超渠道的全面覆盖。

在2019年盐津铺子又开始通过零食量贩、抖音兴趣电商、拼多多等新兴渠道的“倒逼”，盐津铺子又一次自我迭代，实现在产品竞争力打造、产业链掌控、智能制造、多品类布局和全渠道拓展的效率提升。

在多重努力下，盐津铺子上市后营收每年增长，净利润增长了快10倍：

图10：盐津铺子近年年报，来源：公司年报

在资本市场里也能够给投资人良好的回报：

图11：盐津铺子历年股价，来源：东方财富

2017年2月上市，最高涨幅约10倍，目前市值约101亿。

事情正在发生变化，但性价比没变

收益来源于超预期