图1：健帆生物股价走势图，来源：东方财富

健帆生物2016年8月份上市，2017年8月份股价最低10.08元，开始了接近4年的牛市之路，一路上涨到2021年5月份的100元以上，在此期间，无论是经营业绩还是利润，都是同步上涨，是基本面带动的良性增长，而公司员工在短期利益的诱惑下的行为，又让公司从高点跌落至目前的状况，值得学习和探讨。

-创业起步阶段（1989 年 - 2001 年） 1989 年珠海丽珠医用生物材料有限公司成立，产品多样但经营面临亏损。1999 年开始生产血液灌流器产品，但尚未将其作为核心业务。

-转型发展阶段（2002 年 - 2015 年） 2002 年，丽珠生材厂员工持股改制，更名为 “健帆生物”，董凡带领团队停掉其他业务，专注血液灌流器的研发生产。

-快速扩张与多元化阶段（2016 年至今） 2016 年，在 A 股创业板上市。  2018 年，更名为 “健帆生物科技集团股份有限公司”。 2024 年，各产品线增长显著，肾科领域产品销售收入同比大增 84%；肝科领域发展势头迅猛，产品打入 2000 余家医院，销售收入同比增长 112%。

主营业务与产品

血液灌流器系列：包括 HA130、HA230、HA280、HA330、HA330-II 等多个型号。

DNA 免疫吸附柱：是世界首创的血液净化领域高科技产品

血液净化设备：有 JF-600A 血泵、JF-800A 血液灌流机等

核心产品：血液灌流器-产品应用示意图

产品特性：耗材，消耗品，一次性用品

且病人属于无法治愈，终身治疗，每个月治疗1-4次甚至更多

从下表财务可以看出，公司成功与否是建立在灌流器是否成功的基座之上

公司的经销模式：

代理商买断，比较短的账期

显现为：现金流极好，账上全是钱，理财收益几乎年年创新高

产品竞争力：

产品竞争力强，毛利率极高，比肩茅台的净利率；

产品价格是趋降，销售量在大幅度增加

市场竞争格局：行业龙头（截止目前13家），行业先行者，70%以上的市场占有率

血液灌流器产品推广者

应用领域（国内外）

中毒治疗领域：血液灌流器在药物中毒和毒物中毒方面有着重要应用，尤其是对无特效解毒剂的中毒情况，如巴比妥类药物中毒、有机磷农药中毒、毒鼠强中毒，食物中毒等，可迅速清除血液中的毒素，为患者争取更多的治疗时间，提高生存率。

健帆生物的贡献（应用推广到肾病领域）

肾脏疾病领域：在尿毒症治疗中，血液灌流器可以清除血液中的中大分子毒素及蛋白结合毒素，如甲状旁腺激素、β2 - 微球蛋白等，弥补了血液透析在清除这些物质方面的不足，减少尿毒症并发症的发生，提高患者的生活质量。

-疫情期间，医疗资源的构成变化，需要到医院的病人减少，导致了终端需求的减少

-公司为业绩向渠道压货，而终端需求不流畅，导致了在22年三季报业务突然暴雷

-市场担心灌流器集采的风险（截止到2024年底，灌流器还没有被集采过）

-2023年公司调整渠道，降低库存，关注终端需求的变化，2024年重回高速增长

-目前市场依然担心灌流器会在未来1-2年内集中采购

-目前灌流器的使用频次基本上每一个月一次，而根据《血液净化标准操作规程》（2021 版）中血液灌流的相关内容整理的使用规范是：

“终末期肾脏疾病（尿毒症）：尿毒症患者通常需要长期进行血液净化治疗来维持身体内环境的稳定。对于合并顽固性瘙痒、难治性高血压、高 β2 微球蛋白血症、继发性甲状旁腺功能亢进、周围神经病变等并发症的患者，一般每周或每两周进行 1 次血液灌流治疗。若每周进行 1 次，一个月按 4 周计算，每月使用次数约为 4 次；若每两周进行 1 次，每月使用次数则约为 2 次。”

-老龄化的纵深发展，目前2023年血液透析患者90多万次，预计2030年接近400万人

-灌流器相关的技术是一种平台型的技术，由中毒到肾病，目前在向肝病，自身免疫疾病等领域过渡，比如肝脏疾病领域：对于肝衰竭患者，血液灌流器能够清除血液中的胆红素、胆汁酸、内毒素等有害物质，减轻肝脏负担，改善肝功能，为肝细胞的再生和修复创造有利条件，同时还可以用于治疗肝性脑病，降低患者的血氨水平，缓解昏迷症状。

自身免疫性疾病领域：在系统性红斑狼疮、类风湿关节炎等自身免疫性疾病的治疗中，血液灌流器可以吸附清除患者血液中的自身抗体、免疫复合物等致病物质，调节机体免疫功能，缓解病情进展，减少激素和免疫抑制剂的用量，降低药物副作用。

其他领域：血液灌流器在脓毒症、多器官功能障碍综合征等危重症的治疗中也有一定的应用，可清除血液中的炎症介质、细胞因子等有害物质，减轻炎症反应，改善患者的预后；还可用于高脂血症、精神分裂症等疾病的辅助治疗。

预估2024年净利润在10亿左右，目前PE约23倍，从历史PE看处于底部区域。