一）算力

8月14日，国家数据局局长刘烈宏在国新办发布会上介绍说，“十四五”期间，我国数字基础设施实现长足发展。我国数字基础设施在规模、技术等方面处于世界领先地位，截至2025年6月底，5G基站总数与2020年相比增长了5倍达到455万个，千兆宽带用户增长了34倍达2.26亿户，算力总规模位于全球第二，有力带动了经济社会发展。

据 IDC 及浪潮信息数据，预计 2025 年中国智能算力规模将达到 1037.3 EFLOPS，

预计到 2028 年将达到 2781.9 EFLOPS，2023-2028 年期间，中国智能算力规模的五年年复合增长率将达到 46.2%。算力作为新时代的基础设施，有“算力即国力”的说法。

二）英伟达算力产业链

众所周知，这个地球上现在市值最大的公司非英伟达莫属，最新市值达到4.44万亿美金（截至8月14日），如果把英伟达作为一个国家，其市值已经超过了日本的4.19万亿美元，可以排在全球第4名。

而英伟达从2022年10月低位至今涨幅超过1719%，这一刺激来自于2023年年初大模型公司OpenAI的ChatGPT火爆出圈后，全世界对英伟达GPU算力卡的追逐，即便从那时（2023年1月30日，ChatGPT出圈后A股新年开盘）算，英伟达涨幅也接近十倍。

英伟达自身业绩也水涨船高，从2023年Q2开始即驶上了快车道，连续8个季度环比增长，从2023年Q1的71.92亿涨至2025年Q1的440亿，利润则从20.43亿涨至187.8亿。

可以说，英伟达凭一己之力带动了整个人工智能大发展，围绕英伟达算力产业链短短2年多时间也产生了众多十倍股，这和2010年苹果开启的智能手机时代和众多苹果产业链十倍股，以及2020年特斯拉开启的新能源汽车时代和众多新能源汽车产业链类似。

基本沿着“美国研发， 中国制造”的模式来进行，所以产业链核心环节在A股也诞生了不少牛股。如下：

表1：算力产业链复盘 来源：自制

可以看到短短两年半时间，英伟达A股算力产业链就诞生了3只十倍股，分别是CPO的环节中际旭创和新易盛，以及PCB环节的胜宏科技，且至今仍在持续。若加上早先的沪电股份和国产算力十倍股寒武纪，则至少有5只十倍股。

下面我们来介绍本文的主角，PCB环节HDI龙头的胜宏科技。

一）公司简介

胜宏科技（惠州）股份有限公司于2006年7月落户广东省惠州市惠阳区淡水街道行诚科技园，园区占地面积23.6万平方米，在职员工9000余人（全球约1.5万人）。2015年6月在深交所创业板上市，股票代码：300476。公司专业从事高精密多层、HDI、FPC、软硬结合板的研发、生产和销售，产品广泛应用于人工智能、大数据中心、工业互联、汽车电子（新能源）、新一代通信技术、新能源、航空航天、医疗仪器等领域。胜宏科技是CPCA副理事长单位，行业标准的制定单位之一，位居中国印制电路行业企业百强排行榜内资第4名，全球第11名，与全球160多家顶尖企业建立了长期稳定的合作关系。

公司拥有省级工程技术研发中心和省级企业技术中心，现有专业研发人员超1000人，拥有线路板领域有效专利290余项，连续四年获“中国专利优秀奖”。先后通过UL安全认证、ISO9001、ISO14001、ISO45001、IATF16949、CQC、QC080000、中国RoHS、知识产权管理体系、信息安全管理体系、能源管理等多项体系认证，获评“国家高新技术企业”“国家知识产权优势企业”“国家级绿色工厂”“广东省创新型企业”“优秀民族品牌企业”等荣誉称号。

二）发展历程

2003年 成立胜华电子。

2006年 胜宏科技（惠州）有限公司在惠州市惠阳区淡水镇成立。

2008年 胜宏科技（惠州）有限公司“百亿园区”第一期工程竣工投产。

2011年 正式成为广东省优秀企业家理事单位，董事长陈涛先生被评为优秀企业家。

2015年 于6月11日在深交所成功上市，股票代码为300476。

2018年 智慧工厂全栈投产。

2019年 HDI事业部投产（直到2024年底才迎来收获期）。

2020年 位列全球PCB供应商前五十大PCB供应商第32名。

2021年 位列 2020 全球 PCB 企业百强排行榜第 25 名（Prismark）。

2022年 位列2021年第四季度全球40强PCB企业排行榜第22名，内资企业中排名第4。

2023年收购MFS Technology (S) Pte Ltd 及其所有子公司100%股权（全球最资深的软板厂）。

2024年 成功收购竞亿电子（泰国工厂、土地、厂房和人工）；入选中国电子电路（CPCA）第二十三届企业营收百强榜，位列内资PCB百强榜第4名，综合PCB榜第11名。

2025年 胜宏科技（越南）有限公司盛大奠基，计划2025年Q3投产。该公司位于越南北宁省VSIP二期工业园，占地超十万平方米，计划总投资5.2亿美元，主要生产高端多层、高阶HDI，预计产值10亿美元。

回顾历史，2019年的HDI事业成立和投产至关重要，成为公司发展的一个拐点，是后续能进入英伟达算力产业链的关键。而后面2023年后成功并购MFS和竞亿电子则成为公司业绩发展的保障。

三）HDI板介绍

HDI(High Density Interconnect) ：全称高密度互连板，具有轻薄、线路密度高、有利于先进构装技术的使用、电气特性与信号更佳、改善射频干扰/电磁波干扰/静电释放、传输路径短等优点。因此在3C、医疗设备和通信设备等领域得到了广泛应用。

其利用了激光钻孔技术，打破了传统机械钻孔的限制，这是HDI技术的一大特征。传统PCB的机械钻孔受到钻刀影响，当孔径达到0.15mm时，成本显著上升，且难以进一步改进。而HDI板的最小的线宽/间距在75/75μm及以下、最小的导通孔孔径在150μm及以下、含有盲孔或盲埋孔、最小焊盘在400μm及以下、焊盘密度大于20/cm2。 

目前，市场上的HDI板主要低阶（一阶、二阶）、高阶（三阶以上）、Anylayer HDI、SLP四种类型。其中一阶指相邻两层连接，二阶指相邻三层互联，四阶及以上需要用到Anylayer HDI（任意层之间均有连接），进一步采用半加成法（mSAP）和载板工艺的Anylayer HDI即类载板（Substrate-like PCB，简称SLP）。

传统 HDI 的特点是短小轻薄，主要应用在消费电子等领域；AI 类 HDI 主要支撑 AI 服务器、AI 算力卡等领域，板厚更厚，层数超过多数高多层，需同时具备高多层生产能力。  

未来技术方向：PCB 技术变革向“更高层数、更厚板厚、更精细电路密度、更快信号传输、更高材料等级”发展。

四）公司业绩与股价

PCB行业是一个周期成长的行业，最近十年市场逐步扩大，中间也有曲折，2023年是个拐点，此后又恢复增长。从历史上看胜宏也是少有的年化增长超过25%的公司。

表2：PCB公司财务表现 来源：自制

其中2023年是个拐点，包括行业老大和老二均出现了负增长，但是细节上沪电股份和胜宏科技仍然保持了增长，这是产品结构发生变化的苗头。

从2024年Q1开始沪电股份业绩开始迅速增长，2025年Q1胜宏业绩也开始爆发。一季度单季度营收42.12和利润9.21亿，均大幅突破历史新高，算力和数据中心收入占比超过40%。同时公司预计二季度环比增长不低于30%，如此上半年增长幅度将超过360%。

从股价来看，从2023年1月30日ChatGPT出签后股价涨幅高达1584%。当然，从2025年3月11日预告一季报大幅增长后，股价至今涨幅305%，由此也可见，核心涨幅还是在业绩爆发后所产生。

图1：胜宏科技股价表现 来源：自制

在之前十倍股谈过PCB行业的商业模式－定制化，详细见“天贝合历史十倍股分享－沪电股份”。

一）商业模式

1. 定制化：PCB 产品具有非通用性的特征，采用定制化的模式绑定大客户。

根据客户具体需求，提供从设计、制造到测试等一站式服务。下游客户对于 PCB 厂商的最大诉求往往不是价格而是品质，通常而言，进入大型客户体系通常需要经过产品验证、厂房审核、小批量试产、大批量试产等多个环节，一般大型客户的认证均需 2－3 年左右的时间。这意味着绑定大客户后，公司有着2～3年护城河壁垒。

传统工艺下，大约 1.5 年可技术追赶至持平；但在AI 时代，技术迭代速度进一步加快，每代产品需提前 2～3年与客户合作研发，先发优势明显。此外，由于部分进口设备交期长，资本投入大，行业高端产能扩产速度较慢，公司扩产速度处于行业领先。

二）竞争壁垒

1.技术壁垒：高频高速－高多层－高阶HDI，技术迭代压缩；

2.客户资源壁垒：头部客户的绑定，和客户一起研发；

3.供应链壁垒：上游的设备、材料等环节（核心是三菱的激光打孔机，国内的大族激光也在验证）

三）护城河

正是和客户的强绑定，构筑了高转移成本的护城河。也就是绑定大客户后，公司有着2～3年护城河壁垒。

因此，可以理解为选定行业和绑定大客户尤其关键。

一）英伟达GPU架构迭代

英伟达服务器迭代速度较快，新架构持续渗透。

新产品和新架构通常由英伟达在GTC大会上发布，GTC大会自2009年首次举办以来，每年举办一届，已成为AI、高性能计算、图形渲染等领域的顶级技术交流平台。

2025年Blackwell新平台将成为英伟达高阶GPU的主流，然GB Rack系列因设计验证较为复杂，供应链尚需时间整备，加上第一季因季节性因素工作天数较少，预估至第二季后出货量将明显提升。

2025年重点在于GB300。估计芙伟达于2025年第三季度将推出B300及GB300等方案，有望进一步推升搭数Blackwelli的HGX及GB Rack等出货动能。

二）公司与英伟达渊源

过去：一直和英伟达合作，之前是游戏机板卡VGA显卡，公司是显卡PCB板龙头。

2019年英伟达副总裁重新审厂；98%产能都给了英伟达。加速卡用到了HDI技术（轻薄短小，用在穿戴和笔记本电脑）。2021年用在led技术。后英伟达要求4.0的规格，全部改过来。用在GB200。（2023年2024年认证，然后盘点设备，2024年4季度开始供货，9月开始产能打满）（颠覆传统思维和认知：追交期，单客户几十亿美金，不计成本的赶工，还给加班费，2000万美金。）（厂房建设和投入史无前例，地方政府全力支持）（供求关系决定一切，风险）（供应链－设备－日本和德国，他们的产能也很稀缺。产线设计也是问题。）（决策快，决策准，决策正确。为什么决策快？老板在一线。听炮火的声音。）（客户势不可挡的气势！）

现在：2024年下半年英伟达占比开始迅速提升。达到60%～70%份额。国际唯二，国内唯一。一季度营收42.12和利润9.21亿，算力和数据中心收入占比超过40%。公司预计二季度环比增长不低于30%，如此上半年增长幅度将超过360%;

未来：新的架构延续订单；扩充产能进一步释放业绩；

可以说绑定了英伟达这棵大树后就绑定了未来。

胜宏科技成为十倍股的关键是在AI时代抱上了英伟达大腿，成为英伟达算力帝国中核心的PCB环节HDI供应商，量价齐升，带来了业绩的大爆发。

同时根据我们总结的众多产业链十倍股，我们发现如下规律：

1.业绩爆发是十倍股最核心。

2.产业大发展，绑定大客户。

3.前瞻投入，技术突破。竞争格局好，供求关系决定一切。