一）公司简介

公司总部位于台湾桃园，1984年成立，拥有超过3000名员工，通过全球化的工程服务据点，为客户提供本地化支持。公司于1996年上市，股票代码2360.TW。

公司创始人：黄钦明（董事长）+ 3位交大电机系合伙人。

公司深耕行业四十载，是全球领先的自动测试设备（ATE）和智能自动化解决方案提供商，以硬核技术为全球科技产业发展筑牢测试基石。业务全面覆盖AI数据中心、先进半导体、新能源汽车、储能系统及高端智能制造等前沿战略领域，构建全场景测试生态。

公司在美国、欧洲、日本及中国大陆等80多个国家和地区设有多个运营据点，构建了完善的技术支持与服务网络。

二）主营业务

公司主营业务包含三大核心：

1.量测与自动化（58%）

以测试电源为核心，包括精密测试电源（DC/AC）、62000系列可编程电源、电子负载/功率分析仪和AI服务器电源测试方案等，其中AI服务器测试方案爆发式增长。

2.绿能科技（25%）

含电动车、太阳能、储能完整方案、EV动力电池/充电测试、SAE J1772认证系统、光伏逆变器测试和储能电池测试等。

3.半导体量测（17%）

IC测试从消费级到车规级、消费型IC测试、电源管理IC测试、射频IC测试和车规级IC测试系统等。

三）产品与商业模式

公司的商业模式是一个典型“卖铲子”模式，不参与终端竞争；随着产业的发展，客户价值量持续提升。

现在公司卖铲子卖到了顶级的Turnkey方案：

1. 卖的不是硬件，是“测试方案”

单台仪器单价有限，单价约1万—3万元人民币，产品型号多单价有限。但致茂做的是从研发→量产阶段的整套测试系统（约11万—18万元人民币），甚至 Turnkey 整线。客户采购的不只是设备，还有对应的测试软件、治具、校准、升级服务，单价达44万元人民币+，含MES/自动化/软件全套，客户替换成本极高；

2. 客户结构：绑定头部大厂

量测自动化侧最大客户台达电（营收占比 30%+），其次是光宝科等电源厂；

半导体/光子侧直供 Nvidia、AMD、日日月、台积电等；

销售地区内销 77.8%、外销 22.2%（台湾本土半导体供应链密集是主因）。

3. 定价权来自稀缺性

最新一组数据很能说明问题：2024全年测试电源业务增+30%，2025增+55%，2026 Q1同比+145%、环比+105%，毛利率冲到 63%历史新高，产能排期已到 2028年。

下游 PSU 厂商基本没议价空间——这就是“测试设备每一代供电架构升级都会触发新一轮采购周期”的商业逻辑，HVDC/SST 下一轮放量还会再推一把。

四）客户结构

AIDC测试电源的客户结构不仅涵盖了AI电源厂商，还涵盖了ODM厂商、CSP云厂商和光模块厂商等等。

典型的AI电源厂商，如台达电/光宝/伟创力/麦格米特/欧陆通等，主要用在研发前端的PSU/HVDC/BBU研发验证和生产后端的产线老化测试，其中每条AI电源产线配套测试设备投入1.5亿—2亿元，台达年资本支出400亿NTD，65%用于设备自动化。

典型的ODM商，如工业富联/广达/纬创/英业达等，主要用在服务器整机电源系统测试，毕竟PSU测试合格后才能组装出货。

此外还有CSP云厂Google/Meta/Amazon/Microsoft等，主要用在数据中心供电架构验证（间接）。

此外还有光模块厂商中际旭创/新易盛/华工科技等，这是1.6T光模块出货前最后一道关卡，英伟达要求必须Chroma测过才能收货。

可见AIDC测试电源的客户结构非常广泛，而且从研发环节就切入，无论谁出货，都需经致茂测试验证，具有极高的黏性。

最新市值新台币9823亿，折合人民币2183亿（20260618），最高市值新台币达11878亿，折合人民币2639亿（20260528）；

当然，PE提升背后逻辑在于EPS的爆发。

那么公司为何能在40年保持专注，公司又如何在AI时代找到新的增长曲线？让我们具体看看公司发展历程。

致茂电子的发展历程可以概括为：每十年切入一个新增长曲线，从PC→半导体→EV→AI，持续寻找新的增长曲线。

发展历程如下：

一）第一个十年（1984—1994）：PC周边测试

▸ 创立：1984年，四位交大电机系毕业生创立致茂，前身为贸易公司“可懋”

▸ 转型：遇石油危机，转型研发显示器讯号测试仪器“Chroma 100"

▸ 成就：成为全球第三大图形信号产生器厂商；性能媲美美日，价格仅美国七成、日本五成。

关键：将美日对手逐出台湾市场，奠定量测根基

二） 第二个十年（1994—2004）：半导体测试

▸ 上市：1996年，台湾证券交易所挂牌上市（2360.TW）

▸ 突破：横跨半导体晶片测试：消费型IC、电源管理IC、射频IC

▸ 磨砺：前十年亏损仍坚持，最终“Chroma Pass”成为半导体品质标准代名词

关键：花12年取得市场信赖，“Chroma Pass”品牌壁垒形成

三）第三个十年（2004—2014）：绿能与电动车

▸ 苏州：2006年，苏州新厂落成，布局大陆市场

▸ 并购：2007年，合并神杰科技（MES）、威光自动化，成立晶测电子

▸ 认证：2012年，收购QuadTech Inc.获UL全球首张SAE J1772电动车充电评测认证

▸ 扩展：推出电动车、太阳能、LED、储能电池测试方案。

关键：测试技术外溢至新能源，打开第二条增长曲线

四） 第四个十年（2014—2026）：AI算力测试

▸ 布局：2019年，布局5G/数据中心测试电源

▸ 推出：2023年，AI服务器（GPU集群）测试方案正式推出，锁定AIDC供电验证

▸ 爆发：2024Q3，订单爆发，产能排满至2028年

▸ 跃迁：2025全年，营收62亿元人民币（283亿新台币），净利26亿元人民币（117亿新台币），EPS 6.09元人民币

▸ 加速：2026Q1，营收26亿元人民币（119亿新台币），毛利率62.6%，ROE 51.7%

关键：AIDC测试电源90%市占率垄断，十倍股主升浪启动

公司大功率精密电源技术积累40年，公司形成了极高的护城河，如下：

1、品牌护城河：40多年积累，“Chroma"=可靠+精准，“Chroma Pass”成为半导体品质标准，“大家都用Chroma”成为默认选择。

2、高转移成本：从研发即开始切入，检测软件只支持公司硬件设备，客户极具粘性，具备极高的转移成本。

致茂电子（Chroma）每十年切入一个新增长曲线，从PC→半导体→EV→AI，每次均打开新增长曲线。伴随着AI算力爆发，AI测试电源爆发式增长，实现戴维斯双击，公司13个月即涨十倍。