天贝合历史十倍股分享-赫氏

天贝合资产   2022-05-20 本文章24阅读

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公司简介

美国HEXCEL(赫氏)成立于1946年,是美国最大的碳纤维生产商,主要业务包括碳纤维、复合材料和结构件,业务主要在航天航空领域,是波音、空客民用飞机以及美国军用飞机主要供应商。


股票表现

美国赫氏公司2001年上市,从2002年至2020年疫情前最高涨幅60多倍,目前市值44亿美元。

      图一:股价表现


行业概况及发展史

碳纤维行业介绍


碳纤维是由聚丙烯腈(或沥青、粘胶)等有机纤维在高温环境下裂解碳化形成的含碳量高于90%的碳主链结构无机纤维。碳纤维力学性能优异,比重不到钢的1/4,抗拉强度是钢的7-9 倍,同时具有轻质、高强度、 高弹性模量、耐高低温、耐腐蚀、耐疲劳等优异特性,广泛应用于航空航天、国防、交通、能源、体育休闲等领域,被称为“21 世纪新材料之王”。

    图二 碳纤维材料

从产业链上下游的角度来看,石油化工行业为碳纤维的上游,先在天然气、石油等化石燃料中制造得到丙烯,并经氨氧化后得到丙烯腈,丙烯腈经聚合和纺丝之后得到聚丙烯腈(PAN)原丝;碳纤维中游企业将原丝进行预氧化、低温和高温碳化后得到碳纤维,并可将其制成碳纤维织物和碳纤维预浸料,或者与树脂、陶瓷等材料结合形成碳纤维复材;产业链下游企业最后通过各种成型工艺制成最终产品,其应用领域包括航空航天、风电叶片、体育休闲等领域。

图三 产业链情况

行业发展简史


19世纪80年代—萌芽:爱迪生发明了碳丝;

20世纪50年代—正式面世:美苏争霸,美国空军发明黏胶基碳纤维,用于航天飞机;

20世纪70年代—日本弯道超车,东丽公司发明的丙烯腈基碳纤维技术成主流,并与美国进行了技术互换,此后工业应用加速,并开始用于体育休闲用品;

20世纪80年代—高油价时代,美国开发节能飞机,波音和空客开始使用碳纤维;

21世纪,丹麦维斯塔斯公司在风电叶片中大量使用碳梁,开启了碳纤维在风电叶片领域的应用。


行业壁垒


碳纤维属于技术密集,资金密集,人才密集型行业,是国家战略型材料,行业壁垒很高,且高投入低产出。其壁垒体现在:1、工艺长,变量多。制造过程冗长,约180个输入变量,3000多个工艺控制点,任何一道工艺有差异都会影响产品质量,试错成本非常高。2、研发周期长,技术壁垒高。需要集成高分子化学、高分子物理、纺织、冶金、精细化工、复合材料等诸多学科的理论技术、基础工艺才有望出成果。3、设备壁垒。西方国家长期对我国禁技术、禁设备、禁高端产品,国内厂商需要自行摸索、漫长试错。4、高投入。每万吨产能就需要10亿元以上投入。5、长周期验证。产品试验成功后,还需通过客户认证。军品通常要六七年时间验证,很少厂商能耗得起。


竞争格局

图四   公司竞争格局

全球竞争格局:一超多强。东丽公司一枝独秀,堪称行业霸主。国际上主要是日本东丽、三菱、东邦和美国赫氏、德国西格里占据主导地位,掌握了尖端技术和行业话语权。国内厂家有10几家,主要在中低端领域慢慢追赶,目前国产化率约为40%。


公司发展史

1946年成立,早期生产金属胶粘剂、蜂窝、风力叶片材料;

1965年,越战爆发,军用蜂窝结构复合材料实现高增长,开始扩张;

1993年,经营不善,申请破产保护,两年后才摆脱困境;

1996年,收购了Ciba-Geigy和Hercule,获得了航空产品资格和碳纤维生产能力;

2005年,成为首架空客A380飞机的主要供应商;

2011年,波音首架787和747-8,广泛应用赫氏材料;

2013年,公司再次腾飞,关键结构材料进入卫星飞往火星;

2014年,赫氏碳纤维预浸料和蜂窝,大量应用于空客A320;

2019年,完成了对ARC公司的收购。


产品


公司业务范围从PAN原丝、碳纤维、树脂、胶粘剂等原料研发,到蜂窝、层合板等结构设计,再到航空航天、风能与工业等领域应用。


2020年公司营收占比:


航空领域:55%(2016年占比为71%);

航天与国防(军机、火箭、卫星):30%;

工业领域(风能、汽车、体育):15%。

在航空领域,赫氏是波音和空客的主要供应商。波音787、737飞机和空客A350飞机,均大量采用了赫氏的碳纤维产品。公司营收集中在航天航空领域,是公司长不大的原因,并在疫情中随航空业大幅萎缩而营收锐减。


业绩表现

图五:财务报表  来源  东方财富

资料所限,只找到公司近6年的财务数据。在2019年之前,公司呈现缓慢增长态势,2020年后随着疫情到来,业绩大幅缩减,是因为公司过度依赖航空业,而疫情对航空业影响巨大,以致订单锐减。业绩大跌,股价也随之腰斩。反观同行业的很多碳纤维公司,比如全球龙头东丽公司,由于布局均衡,其碳纤维业务除了航空同样萎缩外,风电叶片和体育休闲继续增长,2021年碳纤维复合材料部门依然增长了17%。国内的几家碳纤维公司更是受益于这两年的风电叶片需求旺盛,业绩集体大涨,造就了吉林碳谷、光威复材、吉林化纤等一批牛股。对于赫氏而言,相信疫情过后,公司会重回缓慢增长趋势,继续慢慢长大,但航天和军工的需求毕竟有限,碳纤维业务还是要切入工业和民用市场才能长得更大。

总结

1、行业特性:技术更迭慢,壁垒高,竞争格局好。这种行业往往诞生长线牛股。

2、碳纤维行业的未来立足于性能,取决于成本,在民用领域主要靠成本制胜。

3、基于碳纤维优异性能,该行业会长期景气,但会呈现结构性发展情况。航天军工会保持长期稳健增长,而近几年行业放量主要靠风电叶片。

(注:了解碳纤维更多情况,欢迎查看我司此前的十倍股案例-吉林碳谷)





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