天贝合历史十倍股分享-山特维克

天贝合资产   2022-07-01 本文章15阅读

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刀削具行业标的物的定性分析:

--各种型号的刀具60000多种,适用于不同的场景和材质。

每一种刀具一旦在现实中应用定型,基本上可以保持长期的使用,刀具的种类越多,对下游客户而言,可以获得综合成本最优的解决方案;而提供刀具的公司而言,护城河越来越宽,规模优势越来越明显;


要形成这个规模优势需要如下的条件--


1, 客户需求的细微/真正的甄别

下游客户的应用场景多/复杂,工作环境恶劣(高温,高压,盐碱,高湿,灰尘等等),且刀具本身只有使用价值,而没有其他附加价值,所以对客户而言是既要满足真正的工作需求,又要综合成本最低;

2, 形成综合优势需要上游的冶金工厂,也就是说是一个重资产的行业,有冶金工厂,才能对合金材料做配方的迭代和配方的细微调整,且要对物理和化学的各种涂层工艺的迭代和调整,形成最优的产品方案;

3, 一旦在某些行业形成了综合解决方案,比如矿山,航空等大型行业,就会对外来者形成一个巨大的障碍,这个障碍就是新进入者即使竞争力强大,进入到矿山或者航空会形成很长时间的亏损或者两败俱伤,所以大公司的成长往往伴随着并购;

4,对下游客户而言,刀具仅表现为工具属性,基本上刀具公司的竞争力可以体现在毛利率上,所以对潜在标的毛利率是一个值得重点关注的指标;

 资本市场的表现

目前市值2522亿瑞典克朗,约1705亿人民币,PE19.03,市值上涨了约200倍山特维克历史悠久,历经160年风雨,足迹遍布全球130多个国家,也曾多次入选《福布斯》“全球最具创新力公司100 强”,在全球有60多个研发能力中心。

上世纪的30-40年代,山特维克已经成为北欧地区的钢铁巨头之一,在原有业务扩张的同时,公司急需寻找第二增长曲线;以公司现有的钢铁冶金技术为基础,进入到下游更广泛的刀具业务;

公司进入刀具行业也契合了社会发展的趋势,二次大战后百废待兴,第二增长曲线保障了公司60多年的增长,同时也推动了公司市值,业绩,以及全球的扩张;繁杂多样的刀具/工具,这种由多品类组成的规模效应商业模式的保护下,公司成为北欧地区稳健经营的典范;

在此发展过程中,通过自有发展和并购两种方式建立自己的刀具护城河,在各种行业构建刀具独特的品牌壁垒;

来看另外一个刀削具公司-巴菲特的伊斯卡公司

崛起于荒芜之地上世纪50年代的以色列

崛起于荒芜之地上世纪50年代的以色列,伊斯卡创始人stef wertheimer在军队服完兵役后,失业在家,找不到一份工作,于是开始创业,1951年在以色列的Nahariya市创办了伊斯卡,和绝大多数伟大公司在仓库创立不同的是,伊斯卡是在自家厨房的餐桌上起步的,后来搬到出租房里,还租了一些磨床。当时的资金很少也很难获得别人太多帮助,在创业的第一年里,Wertheimer是一个人独自工作,以色列太小了,缺乏足够的机加工车间,他开始生产木工刀具和采矿工具,比如钻头。


创新-1978年的时候,来自伊斯卡刀具的,Yossi Pano发明的自夹式切断刀,颠覆了传统刀具的设计及切削模式,在刀具行业绝对称得上是革命性的创新,伊斯卡因切槽切断刀打下了该细分市场的一片江山并因此获得技术沉淀、资金逐步积淀雄厚,奠定了其良好的发展基础。

并购

铣削镗削的领导者-德国和美国英格索尔(INGERSOLL);

高精度动平衡镗刀及刀柄的制造商—以色列ETM;

高质量硬质合金钻头及铰刀和CBN,PCD刀片的制造商—德国HORNUNG;

著名的枪钻制造商—法国OUTILTEC;

精密复合孔加工刀具的制造商—意大利IT.TE.DI等。

刀具行业的壁垒特点想要做大,必须走并购的道路。

巴菲特青睐-并购

2006年,巴菲特旗下公司伯克希尔以40亿美元的价格买入了伊斯卡的80%股权(伊斯卡公司在刀具制造业具有最高的盈利能力,它的分红及交税前的利润率达到35%,其它对手只有10%~22%),2013年巴菲特以20.5亿美元收购剩余的20%股权,按2013年非上市公司的标准估值100亿美金;成为了伯克希尔的全资子公司;


巴菲特入驻后,伊斯卡开始了在刀具市场上攻城略地:

2008年,购买了日本著名刀具品牌泰珂洛公司71.5%股权,然后韩国特固克

日本泰珂洛,意大利沃泰克,擅长汽车非标高精度刀具瑞士金属牍,擅长切槽刀非标及标准制作,法国无敌泰克,擅长钻头,枪钻非标制作,意大利伊泰迪,擅长制作高精度铝加工刀,以色列麦塔欧,擅长光洁度复杂金属制件,意大利U.O.P.,擅长整体硬质合金刀具,以色列Micro Tools擅长小直径刀具

以上这些刀具品牌在市场上的运作相互独立,他们有着自己的研发团队以及各自特色,各种在擅长的领域精耕细作;

总结

中国的机会:

1, 原料大国-中国是世界上钨矿储量最大的国家,已探明的储量占世界60%以上,每年的金属钨产量占世界80%以上,不仅是矿产资源丰富,更为我国的工业升级提供了有力支持(刀具80%的原料是金属钨);

 

2,制造业大国-应用场景丰富多元,且处于产业升级的过程中,以汽车行业为例,中国是世界上最大的生产国和消费国,而汽车行业占到了刀具市场约30%的份额。



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